天风宏观宋雪涛:疫后复苏进入第三阶段?
今年经济既是转型中的复苏,也是疫后复苏。进入3季度,经济是否进入疫后复苏的第三阶段,即环比增速在2季度明显放缓之后能否重新向上,对于市场情绪和基本面定价而言至关重要。第一是6月的PMI数据表明,环比增速重新向上的拐点或已临近。第二是6月部分高频数据也表明国内部分行业产需开始企稳。第三是除“补偿性”消费导致的透支效应逐渐减弱外,“政策底”的到来以及库存周期见底或会成为后续经济见底回升的重要动力。最后,我们继续强调出口或依然是今年经济复苏的重要驱动力。
今年经济既是转型中的复苏,也是疫后复苏。转型复苏的特征是经济增长中枢处于长期下行通道,疫后复苏的特征是环比增速分为“N”字形三个阶段。一季度是疫后复苏的第一阶段,高环比增速体现出疫后经济“报复性”恢复的特征。二季度是疫后复苏的第二阶段,环比增速的大幅回落既有短期因素、也有长期因素,短期因素是前期“报复性”复苏透支了后期的复苏节奏,长期因素是经济内生动能不足,增速向疫后更低中枢回归(详见《中国经济不是二次探底》,2023.6.22)。
但是站在3季度初,各项短期因素或多或少都发生了变化。我们在《经济修复的斜率是否出现变化?》(2023.4.3)中也曾表示经过一个季度的观察期,同时低基数效应结束,经济内生动能的成色更加清晰,三季度针对性出台政策,经济复苏进入第三阶段。进入3季度,经济是否进入疫后复苏的第三阶段,即环比增速在2季度明显放缓之后能否重新向上,对于市场情绪和基本面定价而言至关重要。
第一是6月的PMI数据表明,环比增速重新向上的拐点或已临近。
6月PMI数据上行0.2个百分点至49%,结束了连续3个月的下行。其中,生产强于需求强于库存,6月生产指数上行0.7个百分点至50.3%,拉动PMI上行0.18个百分点;新订单指数上行0.3个百分点至48.6%,拉动PMI上行0.09个百分点;原材料库存下滑0.2个百分点至47.4%,拖累PMI下滑0.02个百分点。
第二是6月部分高频数据也表明国内部分行业产需开始企稳。
总的来看,二季度或是疫后复苏环比最弱的阶段,即疫后复苏的第二阶段(N字形的第二笔),三季度在透支效应减弱、政策适度托底、内外库存加速见底等因素的共同作用下,环比增长有望有所改善。进入疫后复苏的第三阶段,市场对基本面定价也有望从低估进入到修复。