东方钽业研究报告：钽铌领域“排头兵”、“国家队”，战略金属稀缺标的（附下载）

（精选报告来源：报告研究所）

一、东方钽业：钽铌铍新材料行业龙头企业

1.1 公司简介：深耕钽铌主业，参股企业西材院为我国唯一铍材研究加工基地

公司深耕钽铌行业近 60 年，拥有从钽铌矿石湿法冶炼到各类钽铌制品深加工的全产业链， 以及国际先进水平的钽铌产品研发能力，也是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼、火法 冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业。公司前身为 1964 年原北京有色金属研究院钽、铌部分实验室搬迁到宁夏成立的冶金部 905 厂；1972 年更 名为宁夏有色金属冶炼厂；1999 年 4 月，宁夏有色金属冶炼厂以钽、铌、铍合金部分经 营性净资产出资作为主要发起人，联合其它 4 家企业共同发起设立宁夏东方钽业股份有限 公司；2000 年东方钽业在深交所上市。目前公司已成长为拥有从钽铌矿石湿法冶炼到各 类钽铌制品深加工的全产业链公司。

目前公司主要专注于钽铌铍高新合金材料发展，是全球范围内少有的拥有钽铌铍材料全流 程加工产业链且技术水平领先的龙头企业。公司目前是国内最大的钽、铌产品生产基地， 公司参股企业西材院是我国唯一的铍材研究加工基地。公司主导产品为电容器级及超高纯 钽粉、电容器级钽丝、高温合金添加用钽材、超导铌材、铌超导腔。公司电容器级钽粉目 前国内市场占有率 50%以上，全球市场占有率 10%以上；超高纯钽粉全球市场占有率 25% 以上；电容器用钽丝目前全球市场占有率 40%以上；高温合金添加用钽材，国内市场占有 率 40%左右；超导铌材国内市场占有率 80%左右，全球市场占有率 60%左右；铌超导腔 国内市场占有率 40%左右。

除以上种类以外，公司的产品还包括钽锭、熔炼铌等钽铌冶炼产品；半导体用钽靶坯、钽 环件、钽钨管/棒/板、钽炉材、光学镀膜用铌靶坯等钽铌加工制品；钽基/铌基高温抗氧化 涂层；高纯氧化物等钽铌化合物。

中国有色矿业集团有限公司为公司实控人，东方钽业是中国有色矿业集团新材料板块的重 要支撑力量。截止 2024 年 3 月底，中色东方持有东方钽业 39.97%的股份，为公司直接 控股股东，中国有色矿业集团有限公司通过持有中色东方 60%股份，为公司实际控制人。此外中国有色矿业集团有限公司也直接持有公司 0.88%的股份。目前公司重要参控股子公 司主要包括宁夏东方智造科技有限公司（90.53%）和宁夏东方超导科技有限公司（69.82%）。西北稀有金属材料研究院宁夏有限公司（西材院）（28%）等。

1.2 财务分析：钽铌制品业绩贡献占比提升，盈利能力明显改善

公司营收稳步增长，净利润快速提升，盈利能力明显改善。受益于公司市场开拓成效显著， 产品产销量持续提升，2019-2023 年公司营收维持稳步增长态势，净利润快速提升。2023 年，公司实现营业收入 11.08 亿元，同增 12.35%，归母净利润 1.87 亿元，同增 9.72%。同时公司盈利能力也出现明显提升，2023 年公司毛利率为 17.84%，较 2019 年明显提升， 24Q1 公司毛利率继续提升至 18.20%。此外公司净利率也继续维持增长态势，2023 年公 司净利率为 17.19%，较2019年的净利率 6.98%明显提升，24Q1 公司继续提升至 19.27%。

从营收及毛利结构来看，钽铌及其合金制品业务占据主要份额。随着 2018 年公司通过资 产置换剥离了钛材分公司、光伏材料分公司、研磨材料分公司、能源材料分公司等相关资 产，在主营业务中，钽铌业务占据几乎全部份额。2023 年，钽铌及其合金制品在公司营 收占比约 98.6%，在公司毛利中占比约 99.0%。此外公司联营企业西材院营收及净利润持续快速提升，西材院贡献投资收益占公司归母净 利润比例较高。2019-2023 年西材院营收从 2.76 亿元增长到 18.73 亿元，4 年 CAGR 为 61.4%，净利润从 1.48 亿元增长到 2.74 亿元，4 年 CAGR 为 16.7%，营收及净利润持续 快速提升，西材院贡献公司投资收益也由 0.41 亿元增长至 0.77 亿元。鉴于公司主营业务 钽铌及其合金制品盈利能力明显提升，西材院贡献投资收益占归母净利润比例有所下降， 但目前比例仍然较高，2023 年约 41%。

公司期间费用率呈缓慢下行趋势，研发力度不断增强。期间费用方面，公司销售费用率从 2019 年的 1.1%逐步降低至 2023 年的 0.73%，管理费用率从 2019 年的 10.65%逐步降低 至 2023 年的 6.64%，同时随着公司资产负债率的快速下降，公司财务状况不断改善，财 务费用率也从 2019 年的 2.25%逐步降低至 2023 年的-0.42%，整体呈现明显下降趋势。此外研发力度正不断增强，2019-2023 年公司研发费用率从 1.78%提升 3.49%，研发费用 绝对值也保持着较高增速。

二、钽铌：行业“排头兵”、“国家队”，有望受益于军工、 电子等行业

2.1 原料端：以非洲、南美钽铌矿为主，中国90%的钽铌原料依赖于进口

上游钽铌矿石的采选主要集中在非洲、南美等地区，全球 70%的钽由非洲生产及供应， 90%的铌由巴西供应，中国对于矿石的进口依赖度较高。钽铌等稀有金属原料短缺，表现 出储量小、分布不均和品位低等特征。我国的钽矿虽然储量较为丰富，但主要以低品位的 硬岩矿为主，品位在万分之一左右，与非洲、南美万分之三左右的品位相比，开采成本更 高。目前，我国钽铌资源供应量不足世界钽铌资源供应总量的 5%，仅能满足中国钽铌工 业所需的 10%，其余全部依赖进口。中国 90%的钽铌原料由非洲、南美等国家生产及供 应。展望未来，伴随着锂辉石开采的扩大，澳大利亚已经推动的及有望推动的大量锂矿开 采项目，能够带来大量的副产品钽，未来或对市场将形成有效供应。

从历史来看，钽铌产品价格易受宏观经济波动的影响，具有一定周期性。作为稀缺的战略 资源，长期来看，钽铌的需求量会随着经济的增长呈现不断上升的趋势，因此宏观经济的 波动会对有色金属需求产生直接影响。复盘 2010 年以来，钽铌价格已经历 3 轮周期。2010-2012 年，随着全球金融危机后经济复苏，智能手机、移动互联网等消费电子行业兴 起刺激了钽矿需求以及国内建筑行业及汽车行业发展带动了铌矿需求，叠加供给受限，钽 铌产品均明显上升。此后随着供给修复及需求走弱，钽铌价格震荡回落。2018 年受益于 行业高端化、智能化发展，钽矿价格再次攀升。2021-2022 年受益于后疫情时代“宅经济” 快速发展以及国内经济修复，钽铌价格再次攀升。

2.2 供给端：国内中游优势较为明显，但高附加值产品加工能力仍有待加强

国内企业在产业链中游优势较为明显，但高附加值终端产品加工能力仍有待加强。从产业 链中游来看，湿法、火法冶金生产主要集中在中国、日本、德国、美国、巴西、泰国等地 区。2021 年，中国的湿法产品占全球市场的 70%以上，火法产品占全球市场的 50%以上， 是全世界最大的供应国。中游钽粉及钽丝产品的生产商主要以美国 GAM、日本 JX 日矿和 中国东方钽业为主。在国内，中游的集中度高，竞争格局清晰，东方钽业综合市场占有率 靠前，其余较知名的钽加工企业包括稀美资源、中钨稀有金属新材料（湖南）有限公司等。但国内高附加值终端产品加工能力仍有望加强，例如钽电容、钽靶、医疗器械等，由美国、 德国、日本等发达国家提供。其中钽电容作为下游场景中占比最高的产品，主要由三大巨 头美国 Vishay、中国台湾国巨 Kemet、日本京瓷 AVX 所生产，中国的钽电容企业振华新 云电子、株洲宏达电子股份有限公司、深圳顺络电子股份有限公司尚处于追赶阶段。除了 东方钽业等少数企业能够生产电容器级及超高纯钽粉、钽丝、半导体用钽靶坯、超导铌材、 铌超导腔等高附加值产品外，大多数企业只能在某一产品或特定领域具有相对优势。整体来看，竞争格局方面，目前，国际方面，钽铌高端产品领域主要是美国 GAM、日本 JX 日矿、美国 Materion 与中国东方钽业几家头部参与者进行竞争。国内市场大约有 20 名市场参与者，高端市场以东方钽业为代表，有能力生产电容器级及超高纯钽粉、电容器 用钽丝、半导体用钽靶坯、超导铌材、铌超导腔等高端高附加值产品；低附加值市场以大 多数中小民营企业为主，因生产产品缺乏技术壁垒、技术通用性高、市场认证时间短而竞 争激烈。

此外目前钽铌行业市场竞争格局加快演变，行业整合趋势愈发明显。从海外发展趋势来看， 进入 20 世纪 80 年代中期，德国 H.C.Starck 公司兼并了美国 NRC 公司及日本 V-TECH 公司，美国 Cabot 公司兼并了日本昭和电工钽生产相关资产，1989-1990 年，美国 FANSTEEL 公司被泰国的 TTA 公司收购，1995 年德国 H.C.Starck 公司又兼并了泰国 TTA 公司，从而在国际上形成了德国 H.C.Starck 公司、美国 Cabot 公司两大体系集团。进入 2010 年之后，行业集中度进一步提升，2012 年美国 GAM 收购了美国 Cabot 超级金属业 务部（包括钽金属业务），2018 年日本 JX 日矿收购了 H.C.Strack 的钽铌粉末业务板块， 包括其在德国、美国、日本、泰国的四大工厂。2021 年 9 月，美国 Materion 收购了德国 H.C.Strack 的钽铌冶炼和钽铌制品业务。至此，德国 H.C.Starck 彻底退出了钽铌行业。从国内来看，近年来，中国政府颁布了去产能政策并加大了环保监管力度，主营低端产品 的企业生存压力逐步增大，一些缺乏核心竞争力的企业将面临被整合的局面。随着国内行 业的整合加速，或将出现头部优势企业兼并劣势企业，以及上/下游优势企业沿着产业链向 下/上游兼并整合的情形，进而导致行业集中度进一步提高。

2.3 需求端：下游市场广阔且不断深入，或有望受益于军工、电子等行业

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