波浪理论的七种主要变体形态及应用

我们在6月13日的外发报告《波浪理论在期货交易中的应用初探》中对于波浪理论基本形态进行了探讨，本文将进一步对波浪理论的主要模式、变体和联合形态及其在股债商品市场中的应用进行拓展。

1.1 驱动浪与调整浪简析

“艾略特波浪理论”将波浪划分为两种形成方式：驱动浪及调整浪，驱动浪有一个五浪结构，而调整浪有一个三浪结构或其变体。参考图1，为一个完整的八浪循环，当最初的八浪循环结束的时候，一个相似的循环也会接替发生，即接着发生另一个五浪运动，继而组成更大一个浪级的八浪循环，如图2。通常采用数字1、2、3、4、5代表最小子浪，大一级浪由（1）（2）（3）（4）（5）表示，更大一级浪则用①②③④⑤表示。

基于实际市场的复杂性，驱动浪与调整浪会出现多种变体形式，主要形态共计七种，具体来看：

(1)驱动浪可以分为两种类型：推动浪及斜纹浪。其中推动浪包含延长浪或缩短浪的两种形态，斜纹浪又需要关注终结斜纹浪及引导斜纹浪两种变体；

(2)调整浪则主要分为三类：锯齿形调整浪、平台型调整浪、三角形调整浪。两个调整模式的横向联合亦可称为“双重三浪”，三个调整模式的横向联合可称为“三重三浪”，本文将主要针对三类调整浪主要情形展开。

1.2 驱动浪的4种主要变体形态及应用

驱动浪细分为五浪，且常以推动浪的形态出现，即与大一浪级的趋势同向运动。驱动浪的典型特征为：浪2回撤不超过浪1终点，浪4回撤不超过浪3的100%，浪3通常会超过浪1终点，且浪3经常为主升浪，通常是最长的浪且不会成为最短的一浪，因而驱动浪常表现为推动市场表现前进。

推动浪是最为常见的驱动浪，推动浪除了拥有驱动浪的特征外，还具备“浪4不会进入浪1的价格区间”的典型特征，即浪4鲜少与浪1价格重叠。这个规则在无杠杆的“现货市场”更为有效，期货市场由于具有较高的杠杆，可能会出现短期极端价格，继而在日线级别的价格波动中少数情形出现浪4与浪1重叠。

1、延长浪

考虑多数情形下推动浪包含延长浪，且通常延长浪只在一个作用子浪（如浪1、3、5）中出现，识别正确的波浪形态及位置可以帮助投资者更为有效的对后续即将出现的波浪长度进行预测。例如：

（1）若浪1延长，则浪3及浪5可能上涨幅度相对有限，但浪3通常不会成为最短的一浪，因而长度上仍长于浪5；

（2）最常见的延长浪为浪3，与推动浪的两条特征“浪3通常不会成为最短的浪，浪4鲜少与浪1重叠”结合来看对于实际市场中波浪形态的研判尤其重要。例如图4（a）中，浪4与浪1顶部重叠，而图4（b）中浪3成为最短浪，均不符合波浪理中推动浪的形态特征。但若将其理解为更大一个浪级的浪（3）正在形成中，且浪3为延长浪，则相对更为合理且预测性更强，如图5；

（3）若浪1及浪3长度大致相当，则浪5可能出现延长浪持续井喷；

（4）特殊情形下，一个延长浪的各个细分浪与大一浪级推动浪的其他四浪有几乎相同的幅度和持续时间，即形成规模相似的“九浪”特殊形态。

值得留意，延长浪中也会出现延长浪。艾略特波浪理论中提及，在股票市场中延长了的第三浪中的第三浪通常也是延长浪，即形成如图6所示的波浪形态，道琼斯工业指数在1942年至1965年走出一个大的延长浪，且第三浪延长中出现第三浪，如图7。

在国债期货市场中，从更大一浪级形态来看，30年国债期货主力合约日K线在2023年11月27日至2024年3月6日期间处于第③浪，且第③浪出现延长浪，而延长浪的第（3）浪中再次出现五浪延长。期间债市经历了“银行下调存款利率-降准降息预期-降准落地-LPR超预期调降”的牛市行情，30年国债表现亮眼，利率曲线牛平，30年国债期货主力合约在第③浪期间总体收盘价涨幅约8.74%，走势较强，如图9所示。在商品市场中，第五浪延长浪中出现第五浪延长的情形亦较为常见，若第五浪延长，后续或存在行情反转可能性。

2、缩短浪

缩短浪即指第五浪未能超过第三浪的情形，该情形通常出现在超强第三浪之后，如果观察到假设中的第五浪已经含有必须的五个子浪，则通常可以判定第五浪缩短了，后续或存在行情反转，牛市及熊市下的第五浪缩短如下图11及12所示。COMEX黄金在2022年3-4月走出第五浪缩短形态。

3、终结斜纹浪

斜纹浪是驱动浪的另外一种类型，不同于前文所述的推动浪，它有两个调整浪的特征。但它同样具有驱动浪的典型特征，即反作用子浪不会完全回撤掉前一个作用的子浪，且第三个子浪永远不是最短的一浪。斜纹浪是一种在主要趋势方向上的五浪结构，且与推动浪不同的是，其浪4总会进入浪1的价格区间，即发生重叠。斜纹浪有两个较为典型的形态，分别是终结斜纹浪及引导斜纹浪。 

终结斜纹浪通常会出现在第五浪位置上，少数情形也会出现在A-B-C浪结构中的C浪位置上，斜纹浪如果在大一浪级模式的终点出现，则标志着大一浪级的运动接近终点。终结斜纹浪的常见情形为两条汇聚线内的楔形，下图为其在大一浪级的推动浪中的典型位置。上升的终结斜纹浪之后通常会出现较为陡直的回撤，通常至少下跌至斜纹浪的起始位置或更多，下降的斜纹浪通常带来随之出现较为明显的上涨。上证指数2021年3月至5月间出现较为典型的终结斜纹浪案例。

前文提及的第五浪延长、第五浪缩短以及终结斜纹浪三种变体形态，通常都意味着后续行情反转，在某些转折点上甚至会有两种现象同时出现在不同的浪级上，继而导致反转幅度更大。

4、引导斜纹浪

引导斜纹浪通常出现在推动浪的第一浪位置，以及锯齿形调整浪的浪A位置，浪1位置出现斜纹浪之后往往会有深度回撤出现，因而该形态主要出现在下跌初期。引导斜纹浪的特殊变体为引导扩散斜纹浪，如图16。

1.3 调整浪的3种主要变体形态及应用

因为调整浪的变体比驱动浪的变体多，所以调整浪相对比驱动浪更难识别，调整浪在展开时复杂性更强，在市场处于调整状态时，对于趋势的判断则需更为谨慎。一个重要的参考原则是，调整浪不会是五浪结构，因而若市场在走完一段驱动浪后，出现与大一浪级趋势反向的最初五浪形态，通常不是调整浪的结束，而是更大一浪级的调整浪的一部分。

调整过程中，依据调整幅度不同，通常可以看到两种风格：（1）陡峭调整，与大一浪级趋势相逆且角度较为陡峭；（2）横向调整，调整过程中时而返回调整起点或超调，总体横向运动。

具体来看，调整模式又可以分为如下三种：锯齿形调整浪、平台型调整浪、三角形调整浪。

1、 锯齿形调整浪

锯齿形调整浪是一种简单的三浪下跌（牛市）/上升（熊市）模式，可以标记为A-B-C模式，其子浪序列为5-3-5，而且浪B的顶点应该明显比浪A的起点低，熊市中的锯齿形调整浪也通常被称为倒锯齿形调整浪。锯齿形调整浪中浪B回撤通常不超过浪A起点，浪C的终点通常超过浪A终点，整体构成锯齿形。上证指数在2023年5月至2024年1月期间呈现锯齿形调整形态。

2、平台形调整浪

相比于锯齿形调整浪，平台形调整浪对前一个推动浪的回撤更小。平台形调整浪的子浪序列与锯齿形调整浪的子浪序列不同，为3-3-5序列，第一个作用浪浪A缺乏足够向下动力，不足以使其在调整中像锯齿形调整浪一样形成一个完整的五浪。浪B也同理，因而浪B通常在浪A起点附近结束，浪C虽然形成了完整五浪，但通常在略微超过浪A终点的位置结束，因而总体形成比锯齿形调整浪回撤更小的形态。

平台形调整浪往往出现在大一浪级趋势强劲有力的时候，因而通常见到平台形调整浪出现在延长浪之前或之后，潜在趋势越强，平台形调整浪的形式越简洁。在推动浪中，第四浪常常走出平台形调整浪，而第二浪较少出现。

平台形调整浪的存在不规则的变体，即扩散平台形调整浪，其中更为特殊的变体为顺势平台形调整浪。相比于常规形态，扩散平台形调整浪模式中的浪B会在超过浪A起点的位置结束，而浪C会在远超浪A终点的位置结束。顺势平台形调整浪虽然与扩散平台形调整浪形态类似，浪B会在远超浪A的起点位置结束，但浪C可能会走不完全程，达不到浪A终点的位置。

从更大一浪级形态来看，2023年10月末以来30年国债期货表现较为强势，走出完整的五浪形态（见图26蓝色数字标记），其中第④浪形态接近顺势平台形调整浪，而第⑤浪正在形成中，或仍有一定上涨惯性，提示关注第⑤浪延续性及调整A浪出现趋势，谨慎追高：

① 浪①对应10月30日至11月17日，此为常规推动浪，彼时1万亿增发国债落地，且10月PMI数据不及预期叠加跨月后资金面改善，债市收益率下行，期间30年国债期货主力合约收盘价涨幅达1.54%； 

② 浪②对应11月20日至11月24日，期间地产稳增长预期升温，30年国债期货小幅回撤，现券收益率走高；

③ 浪③对应2023年11月27日至2024年3月6日，债市经历了“银行下调存款利率-降准降息预期-降准落地-LPR超预期调降”的牛市行情，30年国债表现亮眼，利率曲线牛平。从技术形态上来，看30年国债期货主力合约日K线在第③浪出现延长浪，而延长浪的第（3）浪中再次出现五浪延长，总体收盘价涨幅约8.74%，走势较强；

④ 浪④对应2024年3月7日至5月17日，债市在“稳增长预期+超长期特别国债供给预期+机构行为扰动+央行提示长债风险”扰动下经历了多轮回调，期间30年国债期货主力合约日K线形态接近走出顺势平台形调整浪，较为符合前文对于平台形调整浪“多在延长浪之前或之后出现”以及“第四浪常常走出平台形调整浪”特征的描述；

⑤ 浪⑤目前正在形成中，截止6月21日30年国债期货主力合约已较5月17日收盘价上涨2.75%，考虑浪③通常为最长的浪，对应30年国债期货主力合约或仍有一定上涨惯性，对应现券30年国债短期或仍存一定收益率下行惯性，但从技术分析视角来看，仍需关注第⑤浪延续性及调整A浪出现趋势，谨慎追高。

3、三角形调整浪

三角形调整浪反应了一种力量的平衡，导致价格横向运动，通常伴随成交量减少以及波动幅度减少。三角形模式包含了细分为3-3-3-3-3的五个重叠浪，标记为A-B-C-D-E，连接浪A及浪C的终点，浪B和浪D的终点，即可勾画出三角形调整浪。浪E未触及A-C线或者超过A-C线均有可能，后者或更为常见。

三角形调整浪通常有三种变体：收缩三角形、屏障三角形和扩散三角形，其同样存在特殊的变体，即顺势三角形调整浪，其出现频率较顺势平台型调整浪更高。其通常在大一浪级模式的最后一个作用浪之前出现，即推动浪的浪4及A-B-C中的浪B出现。在股票市场中，如果三角形调整浪出现在第四浪位置，则第五浪有时会出现急速运动，且运动距离接近三角形调整浪的最宽部分。若三角形调整浪后的第五浪超出了正常的冲击运动距离，则可能在发出延长浪信号。COMEX白银在2009年4月至4月期间出现较为典型的收缩三角型调整浪。

综上，基于技术分析视角，2023年10月末以来30年国债期货表现较为强势，走出完整的五浪形态，其中第③浪出现延长浪（3）再延长，走势强劲；第④浪形态接近顺势平台形调整浪；第⑤浪正在形成中，后续或仍有一定上涨惯性，提示关注第⑤浪延续性及调整A浪出现趋势，谨慎追高。

市场受到的影响因素较多，技术分析具有一定局限性；

宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；

机构行为具有不可测性，对其推演或存在不谨慎的可能。